鋼鐵機(jī)械：成本上升能否轉(zhuǎn)嫁

　　據(jù)日本媒體的報(bào)道，日本鋼鐵企業(yè)預(yù)計(jì)將和巴西較大鐵礦石生產(chǎn)企業(yè)淡水河谷就2010年度的鐵礦石價(jià)格達(dá)成協(xié)議，預(yù)計(jì)從4月起的二季度鐵礦石價(jià)格將上漲100%至每噸110美元左右，協(xié)議期從1年縮短為3個(gè)月。

　　歷史數(shù)據(jù)表明，在經(jīng)濟(jì)及下游需求回升期，鐵礦石成本上升通常能夠順利傳導(dǎo)，鋼材價(jià)格、鋼鐵企業(yè)盈利及機(jī)械行業(yè)利潤(rùn)率相應(yīng)上升。但是，年度協(xié)議轉(zhuǎn)變?yōu)榧径榷▋r(jià)可能削弱大型鋼廠(chǎng)的相對(duì)成本優(yōu)勢(shì)，鋼價(jià)如果自高位上漲則可能侵蝕機(jī)械行業(yè)的利潤(rùn)率。我們預(yù)計(jì)在今年的初期上漲階段，鋼鐵及機(jī)械行業(yè)仍將保持盈利回升趨勢(shì)。

　　理由：

　　盡管2010年鐵礦石價(jià)格漲幅將創(chuàng)歷史較高記錄，但旺盛的下游需求支撐下礦石價(jià)格的上漲能夠順利向下游轉(zhuǎn)移。經(jīng)測(cè)算，若礦石價(jià)格上漲100%，鋼鐵成本約上漲630元/噸，而現(xiàn)貨鋼價(jià)春節(jié)后的漲幅已達(dá)到600元/噸，主要鋼廠(chǎng)最近兩個(gè)月出廠(chǎng)價(jià)累計(jì)上調(diào)幅度也達(dá)到400-600元/噸，預(yù)計(jì)下個(gè)月將再次上調(diào)。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，鐵礦石價(jià)格、鋼價(jià)及鋼鐵企業(yè)盈利正相關(guān)，礦價(jià)上漲通常伴隨著鋼價(jià)上漲和盈利水平回升。我們預(yù)計(jì)2010年鋼價(jià)（以5.75HRC為例）均價(jià)將達(dá)4500元/噸，同比09年上漲25%，二季度在礦石價(jià)格的大幅上漲和旺盛需求的雙重影響下，價(jià)格高點(diǎn)可能達(dá)到4500-4800元/噸之間，下半年鋼價(jià)范圍在4300-4800元/噸間，2010年二季度及全年盈利將環(huán)比上升。

　　季度定價(jià)可能削弱大中型鋼廠(chǎng)的相對(duì)成本優(yōu)勢(shì)，但比2009年仍將有所改善。在經(jīng)濟(jì)上升期，年度協(xié)議價(jià)通常對(duì)現(xiàn)貨價(jià)有較大折扣，而季度協(xié)議價(jià)與現(xiàn)貨價(jià)格的折扣可能縮小。我們的模擬計(jì)算顯示，如果將長(zhǎng)協(xié)礦改為現(xiàn)貨價(jià)供應(yīng)后，鋼鐵行業(yè)稅前利潤(rùn)率將平均下降0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　鋼材價(jià)格上漲對(duì)機(jī)械行業(yè)具有雙重影響，一方面鋼價(jià)的上漲直接擠壓機(jī)械行業(yè)的利潤(rùn)率；另一方面，鋼材價(jià)格上漲的時(shí)期同時(shí)伴隨著機(jī)械行業(yè)下游需求的向好，因此鋼價(jià)的上漲并不意味著機(jī)械行業(yè)利潤(rùn)率的下降，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，在利潤(rùn)率下滑周期，鋼材價(jià)格每上漲10%，機(jī)械行業(yè)的利潤(rùn)率將下降0.64個(gè)百分點(diǎn)。

　　不同時(shí)期鋼價(jià)上漲對(duì)機(jī)械行業(yè)的利潤(rùn)率和股價(jià)影響不同。在行業(yè)回升階段，鋼價(jià)的溫和上漲意味著下游需求的恢復(fù)，規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)行業(yè)利潤(rùn)率提升，機(jī)械板塊的走勢(shì)基本同步或者跑贏大市。在機(jī)械行業(yè)景氣程度高峰時(shí)，鋼價(jià)的大漲則往往面臨調(diào)控壓力，機(jī)械行業(yè)往往會(huì)跑輸大盤(pán)。從鋼價(jià)（普通中厚板）在上一個(gè)周期中的特點(diǎn)來(lái)看，鋼價(jià)在5000元/噸以下波動(dòng)（相當(dāng)于07年的水平），機(jī)械行業(yè)利潤(rùn)率并不會(huì)受到大影響，超過(guò)5000元/噸，利潤(rùn)率將產(chǎn)生較大負(fù)面影響，股價(jià)也將受到負(fù)面打擊。展望2010年，鋼價(jià)上漲對(duì)機(jī)械行業(yè)利潤(rùn)率影響有限。2010年鋼材價(jià)格主要在5000元/噸以下，此外我國(guó)機(jī)械行業(yè)目前沒(méi)有達(dá)到景氣高峰時(shí)期，規(guī)模效應(yīng)的提升空間依然存在。

　　投資建議：

　　由于前期市場(chǎng)對(duì)鐵礦石漲幅已有較高預(yù)期，預(yù)計(jì)礦石談判結(jié)果的明朗對(duì)鋼鐵股價(jià)進(jìn)一步的負(fù)面影響將減弱，未來(lái)鋼材價(jià)格走勢(shì)、二季度盈利預(yù)期，以及下半年宏觀(guān)走向?qū)⒊蔀橹鲗?dǎo)鋼鐵股走勢(shì)的主要因素。我們維持推薦：1）集團(tuán)公司供礦成本優(yōu)惠，如鞍鋼(000898,股吧)、太鋼；2）生產(chǎn)高附加值鋼材，原材料成本占比較低，成本向下游轉(zhuǎn)化相對(duì)輕松，如寶鋼、鞍鋼；3）擁有礦山，如凌鋼、酒鋼、西寧特鋼(600117,股吧)，考慮到前期大幅跑贏指數(shù)，利好兌現(xiàn)后股價(jià)短期內(nèi)可能會(huì)有波動(dòng)。

　　2010年投資增速依然不低、鋼價(jià)上漲影響有限，而前期市場(chǎng)對(duì)調(diào)控已有所預(yù)期。我們認(rèn)為機(jī)械行業(yè)2010年依然具有良好表現(xiàn)。個(gè)股方面，選三一、中聯(lián)、徐工（尚未正式覆蓋）、柳工(000528,股吧)、太重、北車(chē)、中集(000039,股吧)、昆明機(jī)床(600806,股吧)等機(jī)械品種。