鋼鐵機(jī)械：成本上升能否轉(zhuǎn)嫁

　　據(jù)日本媒體的報道，日本鋼鐵企業(yè)預(yù)計將和巴西較大鐵礦石生產(chǎn)企業(yè)淡水河谷就2010年度的鐵礦石價格達(dá)成協(xié)議，預(yù)計從4月起的二季度鐵礦石價格將上漲100%至每噸110美元左右，協(xié)議期從1年縮短為3個月。

　　歷史數(shù)據(jù)表明，在經(jīng)濟(jì)及下游需求回升期，鐵礦石成本上升通常能夠順利傳導(dǎo)，鋼材價格、鋼鐵企業(yè)盈利及機(jī)械行業(yè)利潤率相應(yīng)上升。但是，年度協(xié)議轉(zhuǎn)變?yōu)榧径榷▋r可能削弱大型鋼廠的相對成本優(yōu)勢，鋼價如果自高位上漲則可能侵蝕機(jī)械行業(yè)的利潤率。我們預(yù)計在今年的初期上漲階段，鋼鐵及機(jī)械行業(yè)仍將保持盈利回升趨勢。

　　理由：

　　盡管2010年鐵礦石價格漲幅將創(chuàng)歷史較高記錄，但旺盛的下游需求支撐下礦石價格的上漲能夠順利向下游轉(zhuǎn)移。經(jīng)測算，若礦石價格上漲100%，鋼鐵成本約上漲630元/噸，而現(xiàn)貨鋼價春節(jié)后的漲幅已達(dá)到600元/噸，主要鋼廠最近兩個月出廠價累計上調(diào)幅度也達(dá)到400-600元/噸，預(yù)計下個月將再次上調(diào)。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，鐵礦石價格、鋼價及鋼鐵企業(yè)盈利正相關(guān)，礦價上漲通常伴隨著鋼價上漲和盈利水平回升。我們預(yù)計2010年鋼價（以5.75HRC為例）均價將達(dá)4500元/噸，同比09年上漲25%，二季度在礦石價格的大幅上漲和旺盛需求的雙重影響下，價格高點(diǎn)可能達(dá)到4500-4800元/噸之間，下半年鋼價范圍在4300-4800元/噸間，2010年二季度及全年盈利將環(huán)比上升。

　　季度定價可能削弱大中型鋼廠的相對成本優(yōu)勢，但比2009年仍將有所改善。在經(jīng)濟(jì)上升期，年度協(xié)議價通常對現(xiàn)貨價有較大折扣，而季度協(xié)議價與現(xiàn)貨價格的折扣可能縮小。我們的模擬計算顯示，如果將長協(xié)礦改為現(xiàn)貨價供應(yīng)后，鋼鐵行業(yè)稅前利潤率將平均下降0.5個百分點(diǎn)。

　　鋼材價格上漲對機(jī)械行業(yè)具有雙重影響，一方面鋼價的上漲直接擠壓機(jī)械行業(yè)的利潤率；另一方面，鋼材價格上漲的時期同時伴隨著機(jī)械行業(yè)下游需求的向好，因此鋼價的上漲并不意味著機(jī)械行業(yè)利潤率的下降，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，在利潤率下滑周期，鋼材價格每上漲10%，機(jī)械行業(yè)的利潤率將下降0.64個百分點(diǎn)。

　　不同時期鋼價上漲對機(jī)械行業(yè)的利潤率和股價影響不同。在行業(yè)回升階段，鋼價的溫和上漲意味著下游需求的恢復(fù)，規(guī)模效應(yīng)帶來行業(yè)利潤率提升，機(jī)械板塊的走勢基本同步或者跑贏大市。在機(jī)械行業(yè)景氣程度高峰時，鋼價的大漲則往往面臨調(diào)控壓力，機(jī)械行業(yè)往往會跑輸大盤。從鋼價（普通中厚板）在上一個周期中的特點(diǎn)來看，鋼價在5000元/噸以下波動（相當(dāng)于07年的水平），機(jī)械行業(yè)利潤率并不會受到大影響，超過5000元/噸，利潤率將產(chǎn)生較大負(fù)面影響，股價也將受到負(fù)面打擊。展望2010年，鋼價上漲對機(jī)械行業(yè)利潤率影響有限。2010年鋼材價格主要在5000元/噸以下，此外我國機(jī)械行業(yè)目前沒有達(dá)到景氣高峰時期，規(guī)模效應(yīng)的提升空間依然存在。

　　投資建議：

　　由于前期市場對鐵礦石漲幅已有較高預(yù)期，預(yù)計礦石談判結(jié)果的明朗對鋼鐵股價進(jìn)一步的負(fù)面影響將減弱，未來鋼材價格走勢、二季度盈利預(yù)期，以及下半年宏觀走向?qū)⒊蔀橹鲗?dǎo)鋼鐵股走勢的主要因素。我們維持推薦：1）集團(tuán)公司供礦成本優(yōu)惠，如鞍鋼(000898,股吧)、太鋼；2）生產(chǎn)高附加值鋼材，原材料成本占比較低，成本向下游轉(zhuǎn)化相對輕松，如寶鋼、鞍鋼；3）擁有礦山，如凌鋼、酒鋼、西寧特鋼(600117,股吧)，考慮到前期大幅跑贏指數(shù)，利好兌現(xiàn)后股價短期內(nèi)可能會有波動。

　　2010年投資增速依然不低、鋼價上漲影響有限，而前期市場對調(diào)控已有所預(yù)期。我們認(rèn)為機(jī)械行業(yè)2010年依然具有良好表現(xiàn)。個股方面，選三一、中聯(lián)、徐工（尚未正式覆蓋）、柳工(000528,股吧)、太重、北車、中集(000039,股吧)、昆明機(jī)床(600806,股吧)等機(jī)械品種。